COMEX 黄金近期在高位区间来回震荡，盘面分歧明显加大，一边是长线实物买盘持续托底，另一边短期投机资金不断减仓离场，两种力量互相拉扯，金价很难走出单边连续行情。从核心宏观逻辑来讲，黄金属于无息资产，价格最直接的影响因素就是美债实际收益率与美元指数，每当市场对于美联储降息预期来回修正，美债收益率出现波动，金价就会快速跟随震荡。如果美国通胀数据再度反弹，市场下调降息预期，美债收益率走高，就会给金价带来压制；反之经济数据走弱，市场重新计价宽松预期，金价就容易获得反弹动力。长线支撑主要来自全球央行持续购金，多国央行长期坚持增持黄金储备，目的是优化外汇储备结构，降低对美元资产的依赖，这部分属于持续性的实物买盘，并不会因为短期盘面涨跌轻易离场，给金价构筑了较强的底部支撑。资金层面能明显看到分化，CFTC 持仓数据显示，短期投机多头持续削减仓位，在高位兑现利润，投机资金对高位金价的追高意愿偏弱，不想继续推升价格，所以盘面缺少持续上攻的增量资金。而黄金 ETF 资金保持净流入，机构配置资金逢低布局，多空资金博弈加剧，放大日内波动。技术盘面来看，短期金价上方存在压力，下方有支撑区间，行情大概率维持震荡格局，没有强力催化前，单边趋势很难开启，交易上不宜盲目追涨杀跌，耐心等待关键数据落地，观察价格能否有效突破区间边界。后续需要重点留意美国通胀、就业数据，这类数据会直接改变美联储政策预期，同时关注地缘局势变化，地缘冲突升温会快速激活黄金的避险属性，带来脉冲式上涨。另外美元指数的波动也不能忽视，美元走强会压制以美元计价的国际黄金。

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